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资管新规对资管机构的影响及应对策略 | 资管新时代

时间:2018-07-11 12:19:36 来源:本站 阅读:3070397次

  新的监管规则对于不同类型的资产管理机构影响程度和形式各有不同,部分资管机构未来的业务落脚点可能会发生变化,但是发展趋势是一致的,即回归各自擅长和专业的领域,做好主营业务,服务好实体经济。从短期看,新规将会对金融市场造成冲击,但在监管部门极力控制下,对市场的冲击仍在可接受的范围内。从长期看,新规将有效遏制金融行业的野蛮生长,起到规范市场的作用。

       1银行与理财

  相比之下,商业银行系统受资管新规影响最大,切割表内外主要针对商业银行。与此同时,商业银行在新规落地后执行难度也会最大。就目前的监管规则来看,有些变化是必然的,有些还有待商榷。

  其中,商业银行表内业务和表外理财的切割、净值型的转化、打破刚兑、产品三单独管理、对标整个公募产品标准是必然趋势。但后续仍然有很多细节有待厘定, 对银行理财业务、或者报表的影响仍有一定的不确定性;针对银行理财的上下合格投资者穿透是否会严格执行或将成为风险和执行之间的平衡与博弈。

  总体而言,对银行理财业务的影响主要有以下四方面:

 

  • 规模:该文件的出台将在短期内对银行的理财业务造成冲击,表外理财受到各方面监管的限制规模增速或将大幅放缓。

  • 利差:由于净值化管理, 穿透, 单独建账、单独核算, 不得多层嵌套等要求, 部分套利空间被压缩。预计未来理财业务利差或将有所收窄。

  • 产品投资端:债券类资产的占比或将提升;非标类资产的久期或将缩短。

  • 新兴融资受限:涉及权益类资产的投融资业务当前只能通过理财出资,资管新规限制理财非标债权投资、非上市公司股权投资、机构化配资业务等,将使银行新兴融资受限。

 

  短期来看,商业银行的资管业务发展还将面临三大调整压力。一是净值化调整的压力;二是投资范围调整的压力;三是盈利模式调整的压力。

  应对策略与建议

  第一,从负债端来看,要做好承接资金的各类优势产品供给,平稳承接从理财资金中分流的部分投资资金,继续稳定和满足银行客户需求。一方面,无论采用何种估值方式,净值化转型是必由之路。另一方面,合理掌控产品发行节奏,灵活确定产品定价水平,为资管新规实施后平稳承接各类回流资金提供标准化投资产品。

  第二,从资产端来看,严控非标投资,聚焦“固收+”投资策略。未来非标资产,包括名股实债类资产如何承接是一个难题。在此背景下,商业银行需要加大标准化债权资产和权益类资产的配置力度,同时加快推进“非标转标”工作。

  “非标转标”将成为银行的重要发力方向,也是资管净值化管理的关键。预计未来部分非标需求会转向标准资产:债券投资、ABS、银登转标、表内贷款等,其中,资产证券化是“非标转标”的主要合规手段,可以改善资产负债结构,提高资产周转效率,也是银行通过“非标转标”实现非标出表的主要渠道。

  此外,要聚焦“固收+”投资策略。深耕“固定收益+”的策略,形成固定收益、固定收益+ 权益/ 量化、股债混合、纯权益等多层次产品体系。

  第三,尽快启动资管子公司筹备工作。在加强公司治理与风险隔离的要求下,银行成立资管子公司进行专门运作资管产品,能够丰富理财业务功能,推动产品创新,分离业务,利于风险隔离。另新规也明确提出,在过渡期后商业银行的投资理财需要通过资管子公司独立运作。

  总体看,银行资管业务的转型既不能延续过去“表外银行”的惯性思维,也不应简单地成为公募基金的翻版,而应该在中国金融体制改革的大框架下寻找自身的定位、价值和发展空间。“非标转标”、强化直接融资中介功能、探索金融市场业务与投行业务的联合发展模式,也应是银行资管业务转型的方向。

        2券商资管

  本次《指导意见》对证券公司资管业务规模影响较大。当前券商资产管理规模中超过70% 以上为通道和资金池业务,新规出台后券商的规模增速或将大幅下滑。由于这些业务的费率较低,对券商资管业务的整体收入影响较小。

  事实上,资管新规落地,券商似乎比其他金融机构都更为适应合规化经营。早在2016 年,券商资管业务就被套上了“紧箍咒”,开始了去通道的进程。券业务已在稳步收缩,而资金池业务早前已被限制,新规对券商带来的影响并不大。根据基金业协会数据,截至2017年末,证券公司资产管理业务规模16.88 万亿元,相比2017 年一季度末18.77 万亿元减少1.89万亿元。其中定向资管计划产品规模为14.39 万亿元,相比2017 年一季度末16.06 万亿元下滑1.67 万亿元。去年定向资管缩水规模占券商资管规模整体缩水规模的八成左右,其中减少的主要是通道业务。

  新规对券商资管的具体影响体现在以下几方面:

 

  • 通道业务再度面临受限,预计券商定向业务规模将继续下滑。

  • 券商结构化产品发行将受到一定影响。

  • 券商主动管理业务规模也将产生影响。新规明确不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。资产管理产品可以再投资一层资产管理产品,但所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。

  • 非标融资受限。本次新规要求资管产品投资于非标债权资产的,非标债权资产终止日不得晚于资管产品的到期日或者最后一次开放日,预计该规定会对券商非标融资的需求有一定影响,今后券商的融资方式将更为倚重期限较长的债券融资,因此对发债时点的要求将更高。

 

  积极影响

  预计未来资产证券化业务将迎来发展机遇。此次新规对“资产管理产品”的定义中不包括ABS,因此ABS 不受杠杆和嵌套等相关规定限制,将会形成长足快速的发展机遇。

  另一方面,打破刚性兑付、消除监管套利后资管业务可能向正规金融机构回流。打破刚性兑付后,银行理财超额固定收益的制度红利不在,产品净值化有利于券商、基金等专业资管机构。

  此外,新规明确资产管理业务属于特许经营业务,非金融机构不得发行、销售资产管理产品。其中,除了私募基金管理人或将属于“国家另有规定”的除外情形外,其余各类地方金融资产交易所、P2P 公司、各类互联网或线下财富管理公司预计均无法再开展资管业务。各类机构资管业务有望向券商、基金子公司回流。

  应对策略与建议

  新规落地前,大部分内容已经执行,行业已经开始减少或停止增量通道业务,适应新的监管导向。如此看来,提前布局通道业务转型的券商则有可能抓住机会,向主动管理方向转型应该来说是较为确定的趋势。

  一是,寻找新的负债资金。利用投行部门与企业之间的关系,为企业做现金或增值管理;与经纪业务部门合作,利用基层营业部与高净值客户之间的良好关系,一方面发展高净值客户;另一方面作为自身资管产品的代销平台;利用互联网电商平台、以及第三方的独立销售机构来扩大产品销售渠道。

  二是,加强投研能力。

  三是,券商资管应该提前布局公募ABS 业务。在未来经济去杠杆、金融支持实体的政策基调下,公募ABS 可能会成为政策着力推崇的一块业务。其在未来具有相当大的发展空间,是一个新蓝海。而且在非标资金池被禁、期限错配被禁后,非标转标在未来也会给公募ABS 带来增量需求。四是,需要在建立主动管理能力上集聚优势。

  值得注意的是,新规也为资管产品的健康发展指明了方向:券商资管机构须关注新技术、、新生态,注重发现优质价值的资产机会,加强主动管理能力,在打破刚兑的要求下,回归服务实体经济,创造资产配置价值。

        3公募基金

  相对来说,受资管新规影响最小的是公募基金,因为公募基金本身的监管已经比较严格,是按照净值化来运行的。但这并不意味《指导意见》对公募基金无影响。

  首先,从产品层面看,产品分类、投资范围、投资比例、产品分级、质押融资等方面的规定均对公募基金有不同程度的影响,包括:

 

  • FOF 投资单只公募基金的比例由20% 降低到10%。

  • 公募产品不得进行份额分级,分级产品或将面临转型或强制清盘的可能,如何推进取决于监管对于分级这类产品的态度。

  • 公募基金需经审批才能投资未上市股权, 封闭式基金在此类投资上的创新或被终结。

  • 分类中漏掉了货币类产品,明确商品及金融衍生品类产品,相信未来以商品和金融衍生品为标的的公募基金产品创新会加速。

  • 股票ETF 作为两融标的,以及债券ETF 质押式回购的功能或受到影响,这一点存在争议。

 

  从具体业务的角度看,公募基金现有牌照下的部分业务将不同程度受到影响。其中,定制基金模式再度被限制;基金专户和基金子业务受到的影响不一,一些涉及杠杆、嵌套的模式将受到严格限制,来自公募理财的资金来源可能会有所减少。可喜的是,公募证券投资基金在多层嵌套上获得了豁免。

  从行业环境的角度看,公募基金或将面临更加复杂的竞争与合作环境。未来公募基金,银行理财,投连险产品三类净值型品种将在管理能力维度上一拼高低,竞争氛围浓厚。同时,银行理财对公募基金需求提升可期,但体量有限;银行个金业务对公募基金的需求提升同样值得期待。考虑到商业银行推进资产管理业务受到限制,部分管理能力较弱的银行可能会加大代销业务,这一点对优质的公募基金管理人相对有利。

  应对策略及建议

  公募业态经过二十年发展,在投资运作、风险管理、法律法规体系方面已相对成熟健全,以后各行业将在相同的净值型产品的平台上进行竞争,公募基金将会占据先机。下一步公募基金投研、产品方面肯定要进行相应调整。

  针对存量分级基金未来的命运,业内存在两种截然不同的理解:

  一是认为资管新规过渡期结束也意味着分级基金存续期的结束,存量分级只能选择清盘或转型;另一种则认为分级基金多属永续型产品,而这类产品不需要续期。

  目前,市场对过渡期结束后违反规定的存量产品的处置的解释存在歧义。我们认为,严监管下,分级产品在过渡期后面临转型或强制清盘可能更大,明确的处置方式“仍需等待更详细的规定出台”。

4私募基金

  私募基金管理机构的资管规模近年来一路猛涨,数据显示,2014 年私募资管规模为2.13万亿元,2017 年末私募资管规模已经高达11.1 万亿元。而此次落地的新规相较于征求意见稿,明确了私募在资管行业中的独特定位和合法地位。

  《指导意见》指出,在私募基金业务开展中,有规定从其规定,无规定的适用此次新规。

  其中尤其利好的是创业投资基金和政府出资产业基金,明确该类基金的业务开展从其另行规定。虽然私募投资基金管理人、私募投资基金不属于《资管意见》中的“金融机构”,但被纳入“资产管理产品”类别监管②。概括来讲,新规对私募基金的冲击主要体现在基金规模、融资、投资、业务模式方面的限制。

  备注:② 目前, 业界对私募基金是否为“资管产品”仍有争议,后续仍需参考相关监管细则。

  私募基金规模方面,私募基金自主管理规模预计收缩。文件出“金融机构资产管理产品只能投资金融机构资产管理产品”。目前在协会备案的2 万多家私募基金管理人划分为非金融机构,其自主发行的产品是非金融机构资产管理计划。而银信证基期保6 类毫无疑问是金融机构,其对应的资管产品就是本次新规需要规范的金融机构资管产品,由此阻断了以私募基金为代表的非金融机构资产管理计划与各类金融机构资产管理计划的资金联系。

  私募基金融资方面,《指导意见》限制或禁止部分产品份额分级、资管产品嵌套、刚性兑付等安排,可能对私募基金的融资能力产生不利影响。按照规定,银行发行的资产管理产品通过嵌套资管计划、信托计划投资于私募投资基金的方式将受到限制。市场上常见的“银行理财+ 私募基金”、“保险资管+ 私募基金”、“非金融机构+ 私募基金”等模式都将受到冲击。

  以下图模式为例,此结构中,银行理财、信托计划、基金子公司资管计划、私募基金均分别构成资管产品,因此银行理财投资信托计划或基金子公司资管计划构成第一层嵌套,信托计划或基金子公司资管计划投资私募基金构成第二层嵌套,银行理财资金利用两层资管产品的通道投资到了Pre-IPO 或上市公司定增或上市公司收购的产品中去。根据“资管新规”,以上两层资管产品嵌套将会被禁止。

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